貨幣需要と利子率

① 債券価格と利子率の逆相関

ケインズの貨幣需要理論を理解するうえで、まず押さえるべきは債券価格と利子率の関係です。マクロ経済学では資産を貨幣と債券の2種類のみと仮定します。額面1,000円・利子額100円の債券の場合、利子率は「利子額/債券価格」で計算されます。債券価格が1,000円なら利子率は$100/1000 = 10\%$、債券価格が2,000円なら$100/2000 = 5\%$です。このように、債券価格が上がると利子率は下がり、債券価格が下がると利子率は上がるという逆相関（シーソーの関係）があります。

② 取引需要 $L_1(Y)$

取引需要とは、日常の売買決済のためにお金を手元に置いておきたいという需要です。国民所得$Y$が増えると経済活動が活発になり、取引の規模も大きくなるため、必要な貨幣量も増えます。したがって取引需要は国民所得$Y$の増加関数であり、利子率には依存しません。たとえば$L_1 = 0.5Y$のような形で表されます。

③ 投機的需要 $L_2(i)$

投機的需要とは、資産運用のタイミングを計るために貨幣を保有しておきたいという需要です。利子率が低い（＝債券価格が高い）ときは「今後債券価格が下がるかもしれない」と考え、人々は貨幣で保有しようとするため投機的需要は大きくなります。逆に利子率が高い（＝債券価格が安い）ときは「今が買い時」と考え、債券を購入するため投機的需要は小さくなります。したがって投機的需要は利子率$i$の減少関数です。

貨幣需要関数は両者の合計で、$L = L_1(Y) + L_2(i)$と表されます。

① 流動性のわなとは何か

流動性のわな（liquidity trap）とは、利子率が極端に低い水準に達したとき、投機的需要が無限大になる状態のことです。利子率が最低水準にあるということは、債券価格が最高水準にあるということです。このとき人々は全員が「これ以上債券価格は上がらない（下がるだけだ）」と予想するため、誰も債券を買おうとせず、すべての資産を貨幣で保有しようとします。

② 貨幣需要曲線の形状変化

通常、貨幣需要曲線は右下がりですが、流動性のわなが発生すると、利子率の最低水準で需要曲線が水平になります。これは「利子率がこの水準を下回ることはなく、貨幣供給をいくら増やしても、増えた分はすべて人々の手元に吸収されてしまう」ということを意味します。グラフで見ると、貨幣需要曲線の左端部分が横に水平に伸びた形になります。

③ 政策効果への影響

流動性のわなの下では、政策の有効性が通常とは大きく異なります。金融政策は無効です。日銀が買いオペでマネーサプライを増やしても、利子率はすでに下限に張り付いているため下がりません。利子率が下がらなければ投資は増えず、GDPも増加しません。一方、財政政策は有効です。政府支出の増加でIS曲線が右にシフトすると、利子率が変わらないのでクラウディング・アウトが発生せず、乗数効果が完全に発揮されてGDPが増加します。

① LM曲線の意味と均衡条件

LM曲線は、貨幣市場の均衡（貨幣需要＝貨幣供給）を満たす利子率$i$と国民所得$Y$の組み合わせを$i$-$Y$平面に描いた曲線です。LMとはLiquidity preference（流動性選好＝貨幣需要）とMoney supply（貨幣供給）の頭文字をとったもので、均衡条件は$L_1(Y) + L_2(i) = M/P$と表されます。ここで$M$は名目貨幣供給量、$P$は物価水準、$M/P$は実質貨幣供給量です。

② LM曲線が右上がりになる理由

国民所得$Y$が増加すると取引需要$L_1$が増えますが、実質貨幣供給量$M/P$は一定です。貨幣市場を均衡に保つためには、増えた取引需要の分だけ投機的需要$L_2$を減らす必要があります。$L_2$を減少させるには利子率$i$が上昇しなければなりません。つまり「$Y$が増えると$i$も上がる」という関係があるため、LM曲線は$i$-$Y$平面で右上がりになります。

③ LM曲線の傾きとシフト

LM曲線の傾きは、投機的需要の利子率弾力性（利子率に対する感応度）によって決まります。弾力性が大きいほどLM曲線は緩やか（フラット）になり、弾力性がゼロだとLM曲線は垂直（古典派のケース）、無限大だと水平（流動性のわな）になります。LM曲線のシフトは主に実質貨幣供給量$M/P$の変化で起こり、$M$の増加や$P$の低下は$M/P$を増やしてLM曲線を右（下）にシフトさせます。