MM理論の配当無関連説

配当をいくら出すかを変えても、その会社が将来生み出す現金の総量は変わりません。資本構成と投資計画をそのままにしておく限り、配当政策をどう動かしても株主価値は動かない、というのがMM理論の答えです。

筋道を追う

投資に回す金額を据え置いたまま、配当だけ厚くしたとします。手元の現金は配当として出ていくので、予定していた投資をまかなうには、足りなくなった分を新しく株を発行して集めるしかありません。

株式の数が増えれば、1株が持つ取り分は薄まります。配当を出さずに全額を社内に残した場合と比べると、増資したあとの1株の価値は低くなります。もとからいた株主の持分は、それだけ目減りします。

ところが、目減りした金額は受け取った配当とちょうど同じです。株の値打ちが減った分を、現金で先に受け取っただけのことで、手にしている価値の合計は動きません。値上がり益が減り、そのぶん配当が増える。この振り替えが起きているだけです。

だから配当政策は株主の富を増やしも減らしもせず、「この水準がいちばんよい」という配当は存在しないことになります。

$$株主価値 ＝ インカムゲイン（配当として受け取る分） ＋ キャピタルゲイン（株を売って受け取る分）$$

配当政策が決めているのは、株主価値そのものではなく、それをインカムゲインとキャピタルゲインにどう振り分けるかという比率だけ、というのが配当無関連説の言い分です。